美聯(lián)儲(chǔ)宣布逐步退出“量寬”，貨幣政策開始向常規(guī)回歸，將是今后全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一件大事，勢必會(huì)對(duì)中國鋼材(3603,-20.00,-0.55%)行情產(chǎn)生重大影響，因此需要對(duì)此進(jìn)行正確分析。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”路途漫長

　　前段時(shí)期，為了挽救世界金融危機(jī)，避免前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條，美聯(lián)儲(chǔ)率連續(xù)4次QE，帶動(dòng)全球主要國家央行實(shí)施了極度貨幣寬松政策，取得了顯著成效，世界經(jīng)濟(jì)開始全面復(fù)蘇。各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭中，美國相對(duì)強(qiáng)勁。主要是就業(yè)穩(wěn)步改善，新房開工量大幅上升，美國股市不斷創(chuàng)下新高，同時(shí)通縮預(yù)期消失，出現(xiàn)穩(wěn)定的通脹預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還對(duì)新一年美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的繼續(xù)改善表示樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2014年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅為2.8%至3.2%，比較前期預(yù)測值有所調(diào)高。

　　正是受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鼓舞，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年內(nèi)最后一次貨幣政策會(huì)議上宣布，從2014年1月開始，將每月購買資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元，從850億美元削減至750億美元。其中長期國債的購買規(guī)模從450億美元降至400億美元，抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元。

　　市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的這一決定，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施5年的量化寬松(QE)政策將逐步退出，開始了向常規(guī)貨幣政策的回歸。但我們必須看到，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出進(jìn)程短時(shí)期內(nèi)難以結(jié)束，其向正常貨幣政策的回歸有可能長達(dá)數(shù)年之久。

　　首先，每次“量減”力度不會(huì)太大。美聯(lián)儲(chǔ)(聯(lián)邦公開市場委員會(huì))在決定縮減每月購債規(guī)模的同時(shí)，還表示如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)展情況符合預(yù)期，“會(huì)在后續(xù)會(huì)議中進(jìn)一步采取縮減措施”�，F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布，美聯(lián)儲(chǔ)的退出會(huì)以每次100億美元的速度進(jìn)行。按照預(yù)定計(jì)劃，即便按照經(jīng)濟(jì)增長較為理想的狀況，美聯(lián)儲(chǔ)要想現(xiàn)有購債規(guī)模削減完畢，也要2014年底(全年為8次會(huì)議)。考慮到債務(wù)危機(jī)再次暴發(fā)的可能性，美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此美聯(lián)儲(chǔ)退出QE進(jìn)程也存在很多不確定性，不排除出現(xiàn)反復(fù)，2014年內(nèi)難以徹底退出QE的可能。

　　其次，極度量寬的完全退出還需要利率回歸正常。美聯(lián)儲(chǔ)極度貨幣寬松政策，是由購買債務(wù)與0.25—0的極低利率兩部分組成。因此，即便美聯(lián)儲(chǔ)將每月購債規(guī)模消減到零，也不意味著“量寬”的完全退出，而必須使其銀行利率也回歸至合理水平。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間更要延后，可能要等到2015年才會(huì)開始其進(jìn)程，并且加息也將逐步進(jìn)行，向合理利率水平的完全回歸亦不會(huì)一蹴而就。所以美聯(lián)儲(chǔ)暗示即使失業(yè)率降至6.5%下方，可能還會(huì)在更長時(shí)間里維持當(dāng)前0-0.25%的低利率政策。據(jù)此算來，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”的完全退出，將要持續(xù)數(shù)年之久。

　　再次，美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”進(jìn)程還會(huì)遭遇其它國家繼續(xù)寬松掣肘。在美聯(lián)儲(chǔ)多次放風(fēng)退出“量寬”的同時(shí)，世界其他國家并未跟進(jìn)。前不久歐洲央行表示繼續(xù)貨幣寬松政策，并不排除加碼可能，甚至將負(fù)利率作為選項(xiàng)。為了對(duì)沖2014年4月份的上調(diào)銷售稅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響，日本央行將在2014年進(jìn)一步QE政策。此外，澳大利亞、巴西、印尼等國，也紛紛通過降息或喊話形式，推動(dòng)本幣貶值，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，一場貨幣戰(zhàn)爭正在悄然興起。在這種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)任其購債“減量”孤軍深入，致使美元升值過快，最終沖擊美國出口、經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)，勢必加以反制，這也會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)形成很大掣肘，減緩“量寬”退出速度。

　　由此可見，今后美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出主要采取溫和態(tài)勢，并且因?yàn)榇蟓h(huán)境復(fù)雜艱險(xiǎn)，其退出進(jìn)程可能要比預(yù)想漫長得多。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”表明經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，是美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松的前提條件。因此，美聯(lián)儲(chǔ)決定開始逐步縮減QE規(guī)模，其實(shí)也就是在宣告經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇并且已經(jīng)獲得鞏固，今后經(jīng)濟(jì)增長主要依靠其內(nèi)生動(dòng)力，而不再依賴寬松貨幣供應(yīng)的外部輸血打氣。今后美聯(lián)儲(chǔ)退出QE力度越大，距離常規(guī)貨幣政策目標(biāo)越近，也就表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭越是強(qiáng)勁，越來越得到鞏固。

　　確實(shí)，由于美國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，美元升值，風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，大量資金將由新興經(jīng)濟(jì)體向美國及其它發(fā)達(dá)國家本土回撤，由此對(duì)于一些新興國家經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生沖擊。但無論如何，美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生積極影響。這種因?yàn)閷?shí)體需求旺盛所推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長，其動(dòng)力比較以往“熱錢”流入所產(chǎn)生的動(dòng)力要強(qiáng)大得多，也堅(jiān)實(shí)得多。而新興經(jīng)濟(jì)體國家獲得新的經(jīng)濟(jì)增長引擎，又會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)增長加柴添火，如此利多循環(huán)。所以總體來看，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出“量寬”，是一個(gè)積極信號(hào)，世界各國，包括新興經(jīng)濟(jì)體國家都將從中獲益，絕非“末日來臨”。

　　退出對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)積極影響大于負(fù)面沖擊

　　美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出“量寬”，即便一些“熱錢”離境，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響更是不大，其積極作用大于負(fù)面沖擊。這是因?yàn)椋�中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，債權(quán)大于債務(wù)，“熱錢”流出也就是減少一些美國債務(wù)購買而已，不會(huì)超出承受能力;同時(shí)全球加工制造業(yè)的富裕產(chǎn)能主要在中國，美國等國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所產(chǎn)生鋼材等商品需求增長，有很大部分必須從中國進(jìn)口來滿足，并且需要繼續(xù)投資中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就使得中國繼續(xù)“順差”，常年經(jīng)常賬戶盈余，至少逆差不會(huì)太大。所以中國可以承接世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇所帶來的很大部分好處。這一點(diǎn)，已從2013年的外貿(mào)出口的較大幅增長中顯現(xiàn)端倪。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1-11月累計(jì)，全國貿(mào)易出口總值達(dá)到2萬億美元，同比增長8.3%。而且這還是在2013年人民幣大幅升值基礎(chǔ)上取得的成績。

　　如果前期涌入“熱錢”大量離境，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，未必不是一件好事。人們曾經(jīng)驚呼“熱錢”涌入太多，推動(dòng)人民幣過快升值，致使外貿(mào)出口企業(yè)日子很不好過，國內(nèi)漲價(jià)壓力有增無減�，F(xiàn)在我們正好可以舒緩人民幣升值壓力，甚至出現(xiàn)某種程度貶值，借此提高中國外貿(mào)出口的競爭能力，獲取經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力。不僅如此，“熱錢”停止大量涌入國內(nèi)，轉(zhuǎn)向流出，還會(huì)相應(yīng)減輕央行人民幣外匯占款的釋放壓力，減輕過多貨幣供應(yīng)對(duì)于物價(jià)上漲推力，致使中國決策部門的宏觀調(diào)控空間，尤其是貨幣政策空間大幅提高。

　　“熱錢”過快流出，其連鎖反應(yīng)也有可能引發(fā)國內(nèi)資金供應(yīng)緊張。如果真的發(fā)生這種情況，中國央行正好可以降低“存準(zhǔn)”，也使其向正常水平回歸。

　　退出預(yù)示鋼材需求再次旺盛

　　世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇全面啟動(dòng)，開始進(jìn)入上升通道，勢必產(chǎn)生旺盛的鋼材需求。今后這種旺盛需求，除了傳統(tǒng)消費(fèi)需求外，還會(huì)出現(xiàn)兩大亮點(diǎn)：一是世界各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括道路、電力以及水力相關(guān)的項(xiàng)目。二是全球高鐵大發(fā)展等，由此產(chǎn)生巨大建筑鋼材、運(yùn)輸工具、機(jī)械設(shè)備等投資品需求。據(jù)此分析，僅鋼鐵一項(xiàng)，未來中國粗鋼直接出口(由鋼材直接出口折算)與間接出口(由機(jī)械設(shè)備、交通工具、家用電器出口所帶動(dòng)的鋼鐵出口)就會(huì)達(dá)到2億噸，占據(jù)同期中國粗鋼需求總量的2成以上。屆時(shí)中國至少需要進(jìn)口高品位鐵礦石10億噸，煉焦煤進(jìn)口量也會(huì)大量增加。受其影響，澳大利亞、巴西、俄羅斯等資源產(chǎn)品輸出國家將大獲其利。

　　退出不會(huì)引發(fā)鋼材價(jià)格深幅跌落

　　不可否認(rèn)，以往世界各國央行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的極度寬松貨幣政策，造成流動(dòng)性嚴(yán)重泛濫，使得國際市場礦石、金屬、焦煤等商品產(chǎn)生寬松貨幣“溢價(jià)”。隨著美聯(lián)儲(chǔ)常規(guī)貨幣政策回歸，相關(guān)商品“溢價(jià)”亦將逐步消失，從而產(chǎn)生行情壓制。但總體來看，這種壓力并不很大。主要是市場之前做好了充分準(zhǔn)備，部分寬松溢價(jià)已經(jīng)通過前期行情回落，提前獲得了消化。

　　另一方面，世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇所引發(fā)的消費(fèi)需求旺盛，也會(huì)在很大程度上對(duì)沖“溢價(jià)”消失的影響，使得價(jià)格行情獲得支撐。正是因?yàn)槿绱�，所以美�?lián)儲(chǔ)宣布“量寬”退出后，國際市場石油價(jià)格未跌反升。與此同時(shí)，前期寬松貨幣政策所釋放的大量流動(dòng)性并沒有自行消失。有關(guān)分析指出，按計(jì)劃至QE完全退出時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張至4.4萬億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)本輪QE將最終購買8000億美元抵押債券及7890億美國國債。這么多的超發(fā)貨幣依然存在于市場各個(gè)角落，一旦價(jià)格出現(xiàn)超跌，勢必蜂擁而來抄底，推動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勁反彈。

　　對(duì)于中國而言，如果“熱錢”大量流出，致使人民幣貶值，還會(huì)相應(yīng)提高上述商品進(jìn)口成本，一定程度上抵消國際市場價(jià)格下跌影響。

　　由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)“量寬”退出，對(duì)于鋼材及原料市場而言，將是短空長多，行情趨勢先抑后揚(yáng)。2013年年底之前的一輪下跌，勢必會(huì)為新一年內(nèi)的溫和回升奠定基礎(chǔ)，騰出空間。

 鋼聯(lián)