今年上半年，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)遭重挫，但8月份以來，股市煤炭、有色兩大資源板塊出現(xiàn)了久違的持續(xù)反彈行情，大有能源(600403)、美錦能源(000723)等上市公司漲幅超過40%，遠(yuǎn)超同期大盤4%左右的漲幅；期貨市場上，焦煤、焦炭、螺紋鋼三個品種也錄得一波“小牛”行情。這波行情內(nèi)在的推動力是什么？能夠持續(xù)多久？本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇和申萬期貨資深分析師鄭楠進(jìn)行探討。

成本上漲市場“淡季不淡”

主持人：螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格上周觸及4月中旬以來的高位，焦炭期貨主力則突破每噸1600元關(guān)口（截至目前，本月累積漲幅超過10%），焦煤本月也錄得近10%漲幅。煤焦鋼這波“小牛”行情的原因是什么？

程小勇：此輪煤焦鋼反彈，應(yīng)該說是宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖和微觀結(jié)構(gòu)改善共振的效果。從宏觀環(huán)境來看，7月份公布了上半年相關(guān)的中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下行壓力沉重，這就導(dǎo)致政策逐步向穩(wěn)增長傾斜。

對于鋼材而言，建筑行業(yè)是其消費(fèi)最大的領(lǐng)域，基建投資跟進(jìn)意味著下半年需求可能出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)暖。而8月份公布的7月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，包括工業(yè)增加值、進(jìn)出口和固定資產(chǎn)投資中的制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資等。

從微觀結(jié)構(gòu)來看，此輪煤焦鋼反彈是從下游產(chǎn)品鋼材向上游的焦炭和焦煤傳導(dǎo)，而相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政策扶持也起到重要作用。由于環(huán)保整頓，以及夏季淡季使得7月份部分鋼廠出現(xiàn)減產(chǎn)。7月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量167.3萬噸，減量4.6萬噸，旬環(huán)比下降2.16%。

對于焦炭和焦煤來看，其反彈驅(qū)動時(shí)間是在8月份，鋼廠開工率保持高位，以及鋼材消費(fèi)淡季不淡導(dǎo)致鋼材在8月份啟動了補(bǔ)庫；隨著旺季臨近，由于3-6月份鋼材實(shí)施低庫存的策略，導(dǎo)致8月份鋼材補(bǔ)庫意愿上升。

鄭楠：8月份“淡季不淡”體現(xiàn)了成本的上揚(yáng)這一事實(shí)，并造成下游鋼鐵向上游和焦煤、焦炭進(jìn)行傳導(dǎo)，使鋼貿(mào)商對逆勢出現(xiàn)了回升，這使焦炭期貨在6月份都出現(xiàn)了不同程度的反彈，焦炭和焦煤滯后于螺紋鋼的反彈，是國家出臺環(huán)境政策后出現(xiàn)的反彈。

房地產(chǎn)市場包括基建投資需求方面，呈現(xiàn)了比去年好的態(tài)勢，這是使下游鋼廠需求旺盛。因?yàn)橐话?月至8月鋼廠減產(chǎn)，但今年需求向好，減產(chǎn)情況并不明顯。截至目前，6、7月份僅減產(chǎn)604萬噸，遠(yuǎn)不及往年減產(chǎn)力度，也就是說今年市場整體需求尚且理想。

政策可期中期謹(jǐn)慎樂觀

主持人：從煤焦鋼產(chǎn)業(yè)角度看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的政策一般會起到提振作用。二位如何看待年內(nèi)宏觀面對煤焦鋼產(chǎn)業(yè)的作用？

程小勇：從宏觀層面看，新一輪基建投資規(guī)劃較多，但實(shí)際開工可能面臨諸多問題。近期，多個省市要求加快鐵路、公路、機(jī)場建設(shè)以及做好城市基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目儲備，多家銀行也密集“輸血”地方經(jīng)濟(jì)。但在財(cái)政收入增長放緩、嚴(yán)控地方融資平臺風(fēng)險(xiǎn)的背景下，地方政府在保障必要的公共財(cái)政支出的同時(shí)，如何持續(xù)推進(jìn)薄弱環(huán)節(jié)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)仍是一道難題。

目前不管是中央還是地方財(cái)政收入增速都在下降，工程項(xiàng)目資金緊張程度依然比較嚴(yán)重，貨幣政策是下半年觀察穩(wěn)增長的關(guān)鍵。而從近期央行發(fā)行的央票和“逆回購”來看，一級市場利率依舊高于二季度市場，央行對商業(yè)銀行去杠桿的調(diào)控力度沒有松動。

鄭楠：從7、8月決策層表達(dá)出來的觀點(diǎn)看，房地產(chǎn)等基建行業(yè)在年內(nèi)應(yīng)有國家保底政策預(yù)期的支持，包括去年年底螺紋鋼、焦炭的反彈也是基于這樣的預(yù)期——新型城鎮(zhèn)化。另外從資金層面看，全年流動性的預(yù)期目標(biāo)是13%，而上半年公布出來的M2增速已經(jīng)超過14%，就是說，下半年流動性在貨幣層面不會有大的提升，但有關(guān)部門更多會采取微調(diào)態(tài)勢。

此外，受下半年良好需求預(yù)期的提振，目前鋼廠保持了較高的開工率。據(jù)悉，目前全國綜合開工率在88—90%之間，對焦炭和焦煤的需求也將傳導(dǎo)到下游行業(yè)中。